央企信托-199号泰州苏中核心市级政信(信托是国企还是央企)

　　此文章核心在于首次作为中立方理性的观察个股。而非一个单纯的卖方单边文章。由于研究并没有太深入，所以仅作一个抛砖引玉。希望大家喜欢

　　一、基本面分析

　　$节能风电(SH601016)$

　　【下属子公司】

　　【公司处于风电发点产业链的位置】

　　【基本情况】

　　作为国资委直属的中国节能环保集团旗下企业，与目前市场炒作火热的中粮集团、中国建筑材料集团都为央企第一批改革试点公司。【节能风电】是国内形成风能发电项目产业链【集项目开发、投资管理、建设施工、运营维护】的央企之一。并且先后中标并示范建设国家第一个百万千瓦风和千万千瓦风电基地启动项目。有良好的品牌和知名度。与其他制造业不同，风能作为一个利民产业，更多的是需要国家投入和政策的推动。所以有一定的技术、行业垄断性。而作为央企有利于公司获取相对优质的项目储备和银行信贷。

　　二、企业优势

　　1、【地域优势明显】

　　风能行业作为区域性资源。只有部分地区有优势，而公司在河北、甘肃。新疆等风能大省的风能发电总量别排名第4、6、8位，具有一定的地域优势。并积极扩展内蒙古、海南、广东、广西等市场。

　　2、【首家纯正风电运营商】与金风科技，天顺风能目前上市的A股同行定位不同。金风科技，天顺风能为主营为风能发电设备的制造商，属于上游行业，目前处于产能爆发期，竞争激烈，毛利率低。技术淘汰快。而【节能风电】则是目前A股中最纯正的风电运营商。有极佳的标的稀缺性。作为服务商处于中游行业毛利率高。而对于风电发电站的建设、维修、维护的长期耕耘。拥有一批成熟的技术团队。

　　三、同行业对比目前A股中只有节能风电一家纯风电运营商企业，但是港股中依然有同行。

　　1、售电成本低

　　依靠公司成熟的团队和地域优势，节能风电对于成本的控制有明显的优势，且作为一个售电运营商这一优势是非常关键的。

　　2、在建电厂多

　　从图中即可看出，目前节能风电还处于资本扩张期，且依靠央企的优势，拥有较多的优质储备项目。可计算出五年内装机总量复合平均增长率22.7%。且按平均10年可回收资金的投产周期。增加爆发力较大。

　　3、财务分析亮点多

　　从图中对比可以看出，公司各项财务指标稳健增长。更加印证了好行业好公司的真谛。另一方面通过横向对比。相对行业通病的资产负债率和应收账款周转速度也明显优于行业平均水平。销售净利率依靠公司培养的精明能干的团队努力下也有不错的水平。

　　4、加大力度纵向并购

　　目前管理层对于企业极度有信心承诺会在未来加大纵向对于设备企业的布局。进一步完善企业自身的产业链。

　　二、行业亮点

　　1、全球保持高增长且中国更适合风能。

　　10~13年，全球风能行业年复合增长率达到了24.1%放在任何一个行业都属于一个行业的高速增长期。而前五大国家：中、美、德、西班牙、印度占据了全球总量的72.2%。而新兴市场也在爆发中---欧盟正大力推广并且落后的拉美国家也进入了产能扩展期。

　　而中国01~13年更是年复合增长率达到了惊人57.12%。更重要的地方在于全球风电市场中国占据第一。我国幅员辽阔，海岸线长，陆地面积约为960万平方米拥有丰富的风能资源。

　　2、清洁能源势在必行。

　　目前国家大力发展环境友好型企业，而风电更是其中佼楚。近期的联合国气候变化大会在巴黎盛大召开，习近平总书记更是提出2030年国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%~65%。更加确立了以风力发电等可再生能源在国家能源结构中的重要地位和良好发展前景。而15年中国将迎来碳排放交易元年，而风能将直接受益于此。

　　另一方面国家能源转型刻不容缓，今年北方的雾霾可是达到了史无前例的地步，根本还是在于能源结构不合理，火电尤其煤电占比太大。依靠脱硫等技术仅仅是杯水车薪的作用。而且对于加热处理目前国内明显懈怠完全没有起到环保的作用。所以根本还是在于国家能源结构的转型。而风能作为我国新能源第一类型也处于快速发展周期。从投资额上来看2014年也首度超过了火电。

　　3、政策力度大

　　比如所得税三免三减半增值税中应纳税额减半。另一方面2013年政策特别针对风电目前技术相对不完善导致的弃风限电【仅14年损失接近87亿元！】明确提出细则在政策上帮助风电弥补政策导致的电力流失对于风电行业的改善在15年反映至财报。

　　而5年规划作为中国产业规划的蓝图。十二五中要求2015年可再生能源发电量达到总发电量的20%以上。而最新的十三五规划中对节能环保尤其是风电方面的规划超预期。相对十二五对于2020年的风电装机量发展目标为2亿千万。而十三五规划一跃达到了2.5亿~2.8亿千万。规划目标大幅提高了。

　　4、电力混改。

　　作为15年的混合所有制的改革重头戏，政策更是密集性发布。而在阅读完所有文件综合分析后，我们可以发现本轮政策更侧重于市场竞争力的同时明确电力产业链的重新分配并不忽视对于清洁能源的扶持力度。

　　虽然新能源补贴政府已经明确将逐步减少。但是相对其他新能源。风能有碾压的价格优势和环保优势，而反观生物质目前规模极低，而光伏过于依赖补贴，且污染严重。价格上目前风电成本在0、4元/度。远低于太阳能的0.7元/度。同时政府补贴对于风能仅为0.1元/度。远低于光伏的0.45元/度和生物质的0.3元/度。

　　5、【国家利率下行利好风电行业】

　　由于宏观经济的影响，我国银行利率进入下降通道，14年银行长期贷款【5年以上】从年初的6.15下降到了4.9%。明年有望继续加速下降。而对于整个行业特性，资产负债率较高、财务杠杆比例高。这一宏观政策将直接改善企业的资产负债率，并帮助公司加强资金的运行周期。举例来说，假定总投资8亿元，银行贷款占总投资额的80%。那么银行基准利率每降低1%都将直接减少财务费用640万。初始资本金内部收益率增加3%。影响巨大。

　　6、【成本降低】

　　由于行业原因，毛利高但净利低，成本主要在于财务费用和设备的耗材上。在目前宏观经济双降政策下以及目前管理层的改善都有一定的积极作用。另一方面设备耗材近几年由于目前行业景气度高，入场企业越来越多。也不会有提价的风险。

　　四、市场趋势分析1、股东人数分析

　　股东人数可以很直观的观察出筹码分布的情况，而根据历史研究和趋势的发展，筹码集中度高的股往往是拉升的开始。另一方面由于主要流通股集中在社保手中【38.65%】所以流通股数明显少。预计真正流通的筹码仅在60亿左右。

　　而观察【节能风电】可以看出在本轮下跌后筹码出现了急速的集中，短短3个月时间，截止九月底相对于6月底人均流通股持股数增加了两倍有余！而观察近期股价相信在没有板块效应的阴跌情况下人均流通持股将进一步集中。

　　2、技术分析完成筑底缩量

　　以更为稳定的周线走势可以看出，在15年2月初极致缩量筑底后跟随牛市走出了一波行情。而本轮股灾之后，由于市值较大且不属于本轮反弹热点。一直围绕15元~20元波动。按缠论可以看出周线对于上一个中枢已经完成了最后的回踩。形成了一个较大级别的双底。所以目前的价位非常安全。是目前市场极少的支撑较强的个股。反弹随时开始。第一目标位在18~21元。

　　五、本轮募投亮点

　　1、价格低，安全边际高

　　按12月14日收盘价15.93元可以看出按本次的最低发行价9.47元折扣对比其他定增算是极低的。打了6折。且从历史走势可以看出，10元是节能风电历来的最低价。拥有极高的价格安全性风险小。

　　2、估值预测发展空间大

　　预计公司2015~17年营收总收入为14.96亿、22.84亿、30.21亿元。预计三年平均复合增长率为36.7%。归属母公司股东的净利润分别为2.29亿、3.68亿、4.68亿元。而本次增发3.17亿股摊薄EPS分别为0.11、0.176、0.224元。合理估值将从12元上升至15.8~18.7元。对应市盈率为144~170、90~106和71~83.7倍。且本轮定增以后将有效的降低公司负债水平。改善公司的资产负债结构。

　　3、加强自身地域优势

　　本次募投项目可以看出依然以企业优势区域为核心。建成后将进一步提升企业的区域市场份额和地位。

　　4、进一步扩大建厂规模优势

　　从上图可以看出，14年再一次增加了一批新运营电厂，而14年新股募资也进一步扩大规模。有望于本轮募投建厂形成规模后完成企业盈利的共振。

　　六、不足

　　1、按15年6月公司与国内风电运营龙头公司的风电装机规模对比可以看出，节能风电目前占比依然较低。

　　2、虽然与港股对比估值有待商榷且目前港股由于地缘原因有边缘化的趋势，但是目前风电龙头龙源电力股价已到了历史最低点。大唐新能源以及华能新能源也处于下降通道中。代表市场并不是很看好风能未来的发展空间。

　　3、而对比风能行业，与金风科技，东方电气，天顺风能等设备企业也没有较好的营收。同时市值较大的同时盈利能力没有竞争性。导致股性较弱。从而不太受游资青睐。防御由于但是进攻不足。

　　4、从市场分析来看，节能风电热点较少。属于环保板块但其实属于国投电力的电力运营商。从8月创新高的一波和本轮牛市走势可以看出都属于最后跟风的。不论是在虚拟的股市中还是实体中，目前投资新能源主要集中在新能源汽车上而非风能发电。

　　5、本轮募资不算小，并没有说明目前的项目是募投前已经在建立目前募资只是置换还是等募投款项到了之后再开启项目。且这一次的募资摊薄了本身就不高的收益。进一步透支了明年的增长。

　　6、发行价虽然没有太多作用，但是一定程度上也代表了券商对于企业最安全价格的态度。作为次新股最怕的就是2年以后变老股。不再有板块优势。且明年初第一批大小非将解禁，2.54到现在16元的价格是有较大诱惑力的。则本轮定增1年明显被动。解禁前要与大小非斗智斗勇，解禁后要与市场资金斗智斗勇。

　　7、虽然风能对于补贴并不依赖，但是目前电改电价进入下降通道几乎是板上钉钉的事情。这也是目前电力行业整体维持低市盈率的根本原因。